【問】發行權證的券商不少，大大覺得哪一家券商手段最高明，常常坑散戶?其實很多權證的發行條年中的結算條件都有證券給付，惟發行人得擇現金結算，這個條款應該算是發行券商的保命符，因為常常發生權證的時間價值為負值，如群創(今收149元)的權證04875元富C8，履約價96.12，行使比例0.1，權證市價5.15，排除手續費的情況，該權證價值似乎被低估了，碰到這種情況，大大是否建議申請履約後，即發空一張群創，以鎖定價差?
【答】
1. 的確是有些券商疏於照顧所發行的權證或買入太多發行的權證時，有時候流動性太低、有時候時間價值為負，導致投資人買賣權證會有超額溢折價的可能性增加。然而，很多券商所公開的資料並無時間價值，通常是以波動率來作為衡量權證價值合理性的指標，投資人未必看得懂，也就不易做出因應。
2. 即使是券商選擇現金結算，他們仍必須做避險，怎麼避險？無非就是根據delta值去買入相當比例的現股，當投資人要求履約時，若以證券給付，則將避險部位拿出履約，若是現金結算則會將避險部位在公開市場賣出，再以現金結算給投資人。所以現金結算無法法規避這種風險。
3. 元富C8的確被低估了，而市場上也無任何機制可以教訓這些券商，特別是發行商可以選擇證券給付或現金結算的機制。因為履約結算須在當日收盤後為基準，因此最後五分鐘的那一盤，就顯得相當重要，這也增加價差鎖定的困難度。即使收盤後要求履約，由於結算方式為當日PM4:30前由發行券商自行決定，因此券商可能會根據時間價值的正負來決定結算方式，怎麼說呢？
(1) 時間價值為正，證券給付會讓投資人以放空部位與證券給付的鎖定價差，其獲利低於在公開市場上將該權證賣掉。
(2) 時間價值為負，現金給付會讓投資人放空部位面臨價格風險。
(3) 可以靠權證履約且同時放空現股來鎖定時間價值為負的價差，條件是：時間價值高負數且價差高於手續費與交易稅、以及券商以證券給付來回應投資人的履約要求，待投資人收到證券後，再回補放空部位，完成整個交易。
然而，由於這券商的決定結算方式時間點晚於股市收盤，所以投資人履約權證、空現股的策略，很容易就被券商操弄了，個人是認為投資人成功機率不高。
4. 那是不是沒有方法可以對應時間價值為負，價格被低估的權證嗎？也非如此。這是一種套利做法：
(1) 在時間價值為高負數時，同時買權證、空標的股(須是權證的權利是一張股票，在放空標的股一張，也就是1比1的比例)。
(2) 在到期日那天的「最後一盤」以市價回補標的股，然後讓權證自動以現金結算。
這個做法理論上可行，但可能有幾種風險要注意：
(a) 由於標的股除權或增減資的關係，有些權證與現股不容易建立1比1的部位。
(b) 若挑選到期日還很久的權證，中途可能有股東會、除權息或減增資的融券強制回補，導致部位無法維持，而面臨提早結清的風險。而且因為到期日過長，資金積壓的時間也過長，投資人僅擁有一套資金者，不易忍受。
(c) 若不持有到到期日而想提早結清，則又面臨發行券商可決定證券給付或現金結算的選擇，導致價差鎖定發生困難。若能找到限定以現金結算則可避免此風險，然而這種權證畢竟是少數。
(d) 為了避免(c)、(d)的困難度，若想針對到期日近的權證與現股做操作，也可能會因為權證的流動性過低，導致投資人購買權證時須付出相當的溢價，那麼時間價值可能會被吃掉。
◎ 附註：
1. 【老狗的理財學園】：http://0050-option.blogspot.tw/2013/08/blog-post_19.html
2. 書訊《隨波逐流～台灣50平衡比例投資法》：http://0050-option.blogspot.com/2013/03/book1.html
3. 平衡比例交易檔案【手動版】/【巨集版】取得方式：http://0050-option.blogspot.tw/2012/10/blog-post.html
4. 歡迎加入台灣50(0050)平衡比例投資法： 【社團@Facebook】、【論壇@Google】。
若此文對您有幫助，請不吝按讚。您的「讚」，是老狗持續分享的動力。
沒有留言:
張貼留言