(2) delta (Δ)
咦？delta不是談個別選擇權價格受指數變動的影響嗎？是的，既然個別選擇權有delta，部位是個別選擇權的集合，當然也會有delta。任何標的會受到指數漲跌的影響，都可以算出它的delta，重點在於投資人怎麼去運用delta作為交易的參考。持有部位損益會受指數變動的影響，就是delta。若筆者的部位只有一檔選擇權，那麼部位的delta就是該選擇權的delta。
從下表來看，以11/25收盤來看，筆者的部位接近中立：多0.85口大台，空0.86口大台。在其他條件不變的情況下，若下個交易日開盤時指數往上1%時，筆者的部位轉空，淨部位為空方0.14口大台，部位將因之損失為$993；若下個交易日開盤時就指數跳空漲停板時，那麼筆者的部位將大虧$42,203元，淨部位也將為空方的0.85口大台。反之，若下個交易日開盤指數就跳空跌停，那麼部位也將大虧$40,633，成為0.84口的多方大台。這就解釋筆者所說的，維持風險中立的部位幾乎是不可能的事，畢竟指數隨時都會發生變化；而且不論指數往上或往下，筆者的部位都會偏離風險中立而產生虧損。
還記得上一篇請網友記下來的數字嗎？就是部位在第38個交易日的theta是$2,869；若其他條件不變，那麼從上表可以看出，下個交易日收盤時指數漲跌1%，持有部位扣掉delta的風險後，尚可獲利分別為$1,876與$2,085；若指數漲跌2%，那麼就將分別虧損$849與$363。離結算第38個交易日的時間價值$2,869，所能忍受的在指數空間上下分別為漲118點(+1.7%)與跌127點(-1.9%)。
從下圖就很明確的可以看到持有部位的權利金的「微笑曲線」(藍線)，曲線兩端都往上，表示部位在兩邊都是虧損(紅線，可稱為「哭哭曲線」，因為當指數愈往兩邊跑，賣方交易者就愈想哭)，「哭哭曲線」是Concave曲線，指數愈往兩邊跑，虧損發生的愈快愈多，也就是說當指數暴走，若不即時調整部位的話，部位會失控。風險中立指的是部位損益不會因為指數漲跌而影響，就下圖來看，就是曲線的切線斜率為0的區域；就藍線與紅線而言，都只有一個點的切線斜率是0，分別是藍線的最低點與紅色的最高點，發生於指數不變的時候。就整條指數變動的線來說，指數變化在一個點的機率是0，所以維持風險中立是不可能的事。既然不可能，為何筆者會儘量去做呢？嗯～「人就是要向不可能挑戰」...的這種屁話，筆者是不會講的。是因為儘量維持風險中立的賣方部位，獲利的期望值比較高，這部份有機會再來說明。
從上圖可以看出，持有部位在指數沒有變動時(0%附近)，多空部位的風險約略中立；當指數往上漲時，多方部位(賣賣權)將減少、空方部位(賣買權)將增加，導致部位偏空，因此必須往多方調整(賣賣權或買買權)；反之，當指數往下跌時，多方部位(賣賣權)將增加、空方部位(賣買權)將減少，導致部位偏多，因此必須往空方調整(賣買權或買賣權)。這就是筆者部位的基本調整規則。
下一篇將介紹隱含波動率的變化對部位損益的影響，稱之為vega(ν)。
◎延伸閱讀
1. Black-Scholes Model (5) - 風險探討(上)
2. Black-Scholes Model (6) - 風險探討(下)
3. 喝咖啡閒聊 (7) - 風險係數實例演練 theta(θ)
4. 喝咖啡閒聊 (12) - 風險係數實例演練 vega(ν)
《選擇權賣方交易風險無限、獲利有限。本文僅為交流之用，網友應獨立判斷，勿以此為投資參考。》
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