隨波逐流～ Surfing the Market Volatility～ by 老狗(old dog): 8月 2013

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【老狗的理財學園】台灣50平衡比例投資法、台指期平衡比例投資法、選擇權賣方策略、Excel VBA 程式交易
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2013年8月27日星期二

台指期平衡比例投資法 - 交易標的特性評估(5)

8. 保證金交易制度

保證金交易制度是台灣50沒有的交易特性，不過，為了避免斷頭的風險，它並不適用於平衡比例投資法。若以「足額準備」的方式來操作期貨指數，那麼，保證金交易制度反而可以成為優勢。

台指期平衡比例投資法是採用「足額準備」的方式來操作指數期貨，事實上存在指數期貨的交易帳戶裡，只要高於保證金即可。剩下的資金，則可配置於定存賺取利息。

簡單說，若以160萬元買進1口大台(假設指數8,000點)，事實上存在帳戶裡頭的資金高於8.3萬元即可，若我們再抓個安全係數，放入30萬元的資金在保證金帳戶，即可讓該口指數期貨點數保護的1,000點以上(跌1,000點仍不會被斷頭)。至於剩下130萬元可以放在短月期的定存上(或是分成幾筆，分別放在長短期的定存)，即可賺取0.8%~1%以上的年利率。若當指數下跌超過1,000點，再逐步將資金從定存帳戶中轉入即可。

同樣一筆160萬元資金，買進28.57張台灣50(指數8,000點時，台灣50股價約為56元)的做法，所有資金被積壓在持股上，則無法擁有額外賺取資金利息的機會。

以足額準備的方式，便能利用保證金交易特性，來賺取保證金以外的定存利息。這是期指操作的另一個優勢，只是投資人必須常常確認保證金帳戶是否足夠的資金。

9. 槓桿操作

這部份老狗其實不太願意寫，因為怕被投資人誤用。不過，此處還是把它寫出來，提供給網友參考。

有人會會問，是否足額準備就失去了期貨槓桿操作的優勢？因為避免被斷頭是台指期平衡比例投資法的前提，所以，老狗不贊同期貨的保證金交易。然而在足額準備的前提下，我們倒是可以做小小的槓桿操作，而這樣的槓桿操作仍存在一定風險的可能性，不建議網友使用。

舉例來說，當我們以40萬元買進1口8,000點的小台，這是足額準備。若我們認為指數跌破2000點～2500點以下的機會很小，我們就可以30萬【(8,000-2000)×50】買進1口8,000點的小台，若指數跌到2,500點時，仍有2.5萬元的保證金在帳戶裡面，應該還不至於被斷頭。這算是適度的槓桿操作，然而當指數若在從2,500點往下跌，很快就會被追繳保證金，甚至就被斷頭！這反而是平衡比例投資法必須避免的。

至於要抓多少的槓桿比較好？當然愈保守愈好！

好了！基本上關於台指期與台灣50的比較，到這裡算是完整了。簡單說，資金低於500萬者，操作台灣50即可；資金高於500萬者，則可考慮操作台指期。

◎ 附註：

1. 【老狗的理財學園】：http://0050-option.blogspot.tw/2013/08/blog-post_19.html

2. 書訊《隨波逐流～台灣50平衡比例投資法》：http://0050-option.blogspot.com/2013/03/book1.html

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2013年8月24日星期六

台指期平衡比例投資法 - 交易標的特性評估(4)

台灣50有除息時的利益分配，那台指期如何呢？本篇介紹台指期的除權息效應。

7. 除權息

台灣市場指數是以上市公司市值為權值，加權計算大盤指數，所以稱為「加權指數」。當上市公司除權時，雖然它會影響股本，然而股價會同時會除權調整，不影響其市值，所以加權指數無須調整。然而，當上市公司除息的時候，會因為股價除息，而須調整加權指數。這主要發生在除息旺季，特別是市值大的公司。

同樣地，當台灣50持有的個股分配股票股利，並不影響其追蹤臺灣50指數，所以不用調整。當個股分配現金股利時(或其他因素發生)，就會發生其對臺灣50指數的正向追蹤誤差，若在收益評價日(9/30)，此追蹤誤差大於1%時，則會在45個營業日內，將收益分配給ETF受益人。台灣50每年的利益分配(或稱配息)狀況可參考下表：(http://0050-option.blogspot.tw/2013/05/50new.html，此部份的介紹，詳細可參考《隨波逐流～台灣50平衡比例投資法》p.65~p.66)

那麼，相對於加權指數針對除息做調整，台指期該如何反應除息呢？很簡單，每年除息旺季(6~9月)時，可以看到近月與次近月，甚至遠月的逆價差，有時會高達七、八十點，甚至一、二百點以上。當執行賣出近月、買進次近月的轉倉作業時，期指的庫存總口數沒變，然而買低賣高之間的價差，可能就多賺了數十點到一、二百點。整個除息旺季下來，數百點的轉倉收益來源，不僅是上一篇所說期指的逆價差效應，也多少反應了加權指數除息的效應。有興趣的網友，可以自行觀察看看。

雖然，持有台指期的投資人沒有像台灣50一樣，將股息分配到銀行帳戶；不過藉由在除息旺季時執行的轉倉作業，將除息所得反應在買賣價差，股息便很自然留在銀行帳戶裡。當然，也不會有2%補充健保費的費用發生。

寫到這裡，大概台指期與台灣50來執行平衡比例投資法的優缺點比較，相信網友應該比較有頭緒了，不過還沒完，下一篇來講保證金交易制度，這也是期指對ETF的優勢。

◎ 附註：

1. 【老狗的理財學園】：http://0050-option.blogspot.tw/2013/08/blog-post_19.html

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2013年8月23日星期五

【0050平衡比例交易檔案(手動版)】- 「新增空白欄位」巨集功能鍵

部份網友反應，手動版加入空白欄位時，容易出錯。老狗這幾天修正檔案，加入「新增空白欄位」巨集功能鍵，以避免操作誤失。

操作方法很簡單，點選「新增空白欄位」巨集功能鍵即可。如下：

檔案申請方式：

1. 加入FB社團：https://www.facebook.com/groups/217494754992667/

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◎ 附註：

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2013年8月22日星期四

台指期平衡比例投資法 - 交易標的特性評估(3)

交易成本與持有成本是當初評估ETF與股票型基金的主要考量因素，而且ETF具有成本優勢。同樣地，在評估平衡比例投資法的交易標的特性，交易成本與持有成本仍是重要的評估基準。

5. 交易成本

賣出台灣50的證交稅為0.1%，買賣手續費為0.1425%；而台指期交稅為0.002%，大台手續費每口200元、小台100元；至於摩台指只有手續費，每口約10美元。若以數據參考，台灣50的交易成本約為大台的13倍，摩台約大台的2.5倍，小台約大台的1.9倍。若資金部位夠大，可以選擇不同的投資標的，那麼以大台的交易成本最低。

說明：此處手續費僅以一般狀況評估，網友若能爭取手續費折扣，可盡量為之。

6. 持有成本

ETF的持有成本包括了經理費、保管費、基金內持股週轉成本…等等，台灣50每年約近0.5%，採逐日計算、按月給付。也就是說，持有台灣50就必須每年支付0.5%基金規模的費用，當然，這比其他股票型基金動輒1%、2%以上的年費節省多了。因為每年都必須支付，所以可以把它稱為「複利成本」，持有越久，付費越多。

然而，就指數期貨來說，沒有經理公司、也沒有證券保管的問題，所以也沒有如ETF的持有成本，也就是不用支付「複利成本」。

慢著！有人會問：「想要長期持有台指期，就必須面臨每個月結算日前轉倉的交易成本，也就是必須無限期的轉倉下去，所以由此衍生出的持有成本是否難以估計？」這樣說，也沒有錯！每月轉倉的期交稅與手續費，必須視為指數期貨的持有成本。

只是，以目前期指結算前的交易市況來看，近月與次近月點數，通常會發生逆價差，而且只要超過3~5點以上，就可彌補賣出近月、買進次近月期指的交易成本。

事實上，老狗長期觀察的結果是：每個月轉倉時的逆價差，發生的機率超過九成以上，而且都高於3~5點。簡單說，每個月轉倉時雖然都必須支付賣近月、買次近月的交易成本，然而大幅的逆價差，反而會讓投資人賺到額外的逆價差，老狗稱之為「分紅」。這是目前台指期的市況，未來會如何，不知道，至少現在轉倉時，收到分紅的機率不低。有興趣的網友，可以自行觀察看看。

今天(8/22)剛好是8月台指期結算日，下圖為收盤前的點數，可見8月與9月的逆價差達100點。這表示投資人收到分紅將近百點。同樣地，摩台指也通常會發生逆價差。

另外值得一提的是，上圖可以看到，結算日的最後時刻，當月期指就會與加權指數接近了，這就是期指追蹤指數的能力。廢話！不然該如何結算呢？

雖說，每個月期指轉倉雖然很費工，但是看在逆價差的分紅下，也甘之如飴了。不講完整一點，老狗不罷休，下一篇來講不同交易標的除權息的效果。

◎ 附註：

1. 【老狗的理財學園】：http://0050-option.blogspot.tw/2013/08/blog-post_19.html

2. 書訊《隨波逐流～台灣50平衡比例投資法》：http://0050-option.blogspot.com/2013/03/book1.html

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2013年8月19日星期一

台指期平衡比例投資法 - 交易標的特性評估(2)

上一篇從長期穩健、短期震盪、流動性與交易時間來考量市場指數的交易標的，這裡將從單價的角度，來看待不同的交易標的。

4. 單價

平衡比例投資法是現金部位的管理方法，它必須根據投資人的資金部位大小，來決定交易標的。單價是選擇交易標的最重要因素：資金部位小者，可以投資單價較低的台灣50，甚至可以採用定期定額的零股交易；資金部位大者的選擇範圍比較廣，可根據自己的操作習慣來選擇交易標的：大台、摩台與小台，或是台灣50也都可以操作，這也算是資金經濟規模的優勢。不同資金部位的投資人，都可以找到適合自己的交易標的，這就是平衡比例投資法的彈性。

就台灣50而言，1股與1張的最小交易單位，其單價差了1,000倍(1張等於1,000股)，所以老狗曾經建議過，在5%的漲跌幅交易頻率設定下，資金部位低於台幣80萬元者，以台灣50的零股交易為主，若要操作一般交易，雖然也未嘗不可，只是買賣交易價差會過大，而可能喪失波動性交易的優勢。

老狗建議可以用0050交易檔案來試算看看，交易價差以5%~7%為宜，若資金部位太小導致交易價差達15%以上，則建議要選擇較低單價的交易標的，由一般交易轉成零股交易。

至於指數期貨的單價該如何計算？

大部分投資人都知道，指數期貨是保證金交易，而這正是衍生性金融商品交易的最大陷阱，也是指數期貨被視為洪水猛獸的主因。以2013/8/16的市況來看，只要準備台幣8.3萬元的保證金，就可以買賣1口大台(小台20,750元、摩台1,210美元)，若做錯方向95點，可能就被追繳保證金；甚至只要虧損311點，就會被被迫斷頭。試想，大台1點200元，做錯方向415點，8.3萬元就賠光了，對於沒有停損機制的平衡比例投資法而言，決不可落入保證金交易的陷阱，必須以更穩健保守的資金分配的規劃方法來克服指數暴跌的風險。

為了避免保證金交易的陷阱，台指期平衡比例投資法是以「足額準備」的資金分配規劃，來執行漲賣跌買的操作機制。這就好像我們不融資，以足額準備的方式來購買台灣50一樣。

以2013/8/16收盤狀況來看， 1口大台的交易單價是1張台灣50的28.7倍；1口小台是大台的1/4，約為1張台灣50的7.2倍；至於摩台指則為1張台灣50的15.1倍，約大台的1/2、小台的2倍。當然，1張台灣50則為1股台灣50的1000倍。這些比例會隨著市況而微調，但是大致上的倍數是差不多的。

若以5%漲跌幅交易頻率設定來看，資金部位80萬元以下，以台灣50零股交易為主；500萬元以下者，則以台灣50一般交易為宜；資金部位超過500萬元者，可操作小台；1,000萬元以上者，可操作摩台；超過2,000萬以上，則可操作大台。原則上，漲跌幅的交易頻率設定越低、資金部位的需求越高。

以現金管理為目標的平衡比例投資法，在可交易不同單價標的情況下，它可適用於不同資金部位的投資人，而且在足額準備的期指交易下，以平衡比例投資法操作所有交易標的風險都一樣，差別只是如何節省更多成本，善用股價波動震盪，掙得更多報酬率。

下一篇介紹交易成本與持有成本。

◎ 附註：

1. 【老狗的理財學園】：http://0050-option.blogspot.tw/2013/08/blog-post_19.html

2. 書訊《隨波逐流～台灣50平衡比例投資法》：http://0050-option.blogspot.com/2013/03/book1.html

3. 各版本之平衡比例交易檔案【手動版】/【巨集版】取得方式：http://0050-option.blogspot.tw/2012/10/blog-post.html

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2013年8月17日星期六

台指期平衡比例投資法 - 交易標的特性評估(1)

上一篇從波動的角度，來看不同介質(也就是交易標的)，在基本上並沒有不同，都是為了表彰該所代表的市場波動；不同的是它的交易機制，這一篇老狗將介紹評估不同交易標的的角度。

1. 長期穩健

任何交易標的都必須具有追蹤市場波動的穩健性，這是必要條件。穩健性不單是市場指數波動的穩健性，也是交易標的追蹤該市場指數的相關性。長期而言，交易標的與市場指數有亦步亦趨的特性，或是它具有逐漸趨近於市場指數的特性。一個與市場指數越行越遠的交易標的，或者是該市場指數的穩健性不足，則無法確保其投資績效的穩健性。

一般而言，台灣市場上加權指數會比任何個股更穩健，而台灣50與加權指數的相關係數高達0.95以上，其穩健性毋庸置疑，可參考：http://0050-option.blogspot.tw/2012/04/50_30.html。至於指數期貨短時間內在無論如何震盪，在結算日的時候，它還是要回到市場指數的基礎上結算，這確保指數期貨波動的穩健性。

2. 短期震盪

在長期穩健的必要條件下，若能有短期震盪的特性，則可增加漲賣跌買的交易次數，當然就能增加波動報酬率。

若從這個角度來看，指數期貨就比台灣50稍好一點，尤其是程式交易的盛行，使指數期貨偶而發生短期內暴漲暴跌的盤勢，對平衡比例投資法更是有利。

3. 流動性

流動性的考量除了成交量之外，盤中的買賣價差與掛單數量，也是影響流動性的因素。成交量高當然流動性較比較大；買賣價的檔位差距太大，交易時可能要賣得略低、買得略高，影響獲利；而且，若買賣價位的掛單數量較小，那麼有時需要交易時，會因為市場突然的買賣數量高於掛單數量，導致股價容易被摜壓或拉抬。

舉例來說，雖然高股息ETF(0056)與加權指數的相關性高(可參考：http://0050-option.blogspot.tw/2012/09/50-etf.html)；相對於台灣50(0050)，雖然具有單價較低的優勢，然而其每日成交量、買賣價差與買賣檔位的掛單量均較小，操作時須注意。

簡單說，投資人應盡量避免成交量偏小、買賣價差過大或掛單數量太少的交易標的。

4. 交易時間

既然要利用市場波動賺取漲跌之間的價差，那麼交易時間越長，交易的次數就有機會增加，進而提高市場波動的報酬率。

台指期的交易時間比台灣50多了30分鐘，買賣交易的機會較比較高。而摩台指因為有下午盤交易，所以它會比台指期交易時間多了11.5小時。

下一篇會從單價、交易成本、持有成本的角度，來看不同波動介質特性的比較。

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2013年8月10日星期六

台指期平衡比例投資法 - 波動的介質

還記得老狗第一本書《台灣50平衡比例投資法》的結論嗎？其實我們操作的是台灣股票市場的「波動」，而市場波動是抽象的表徵，必須落實到它的介質，也就是市場上可供交易的標的，例如我們可以藉著台灣50賺取市場波動的報酬率。

然而，市場是不是有更多適當的介質可以取代台灣50呢？若讀者不嫌麻煩，也可以所有股票的權值比例，來操作市場的整體波動，只是這樣做起來費時費工。考慮市場代表性、交易成本、持有成本與波動性的特性下，市場上也不乏其他基金、ETF或指數型基金…等等工具，可以有效來表徵市場波動。若在資金充裕的前提下，指數期貨不失為很好的工具來追蹤交易標的。

從波動的角度來看，平衡比例投資法的操作標的需要「既穩健、又震盪」的介質，長期穩健、短期震盪的交易標的。無論到期月份遠近的指數期貨，在最後結算日的時候，必須回歸到交易標的指數，這就是指數期貨的長期穩健性。然而，指數期貨又因種種市場或人為因素，使得其短期震盪性又遠高於ETF，甚至超過交易標的本身。這很好！尤其是對追求波動報酬率的平衡比例投資法。

以台指期來看，雖然每天走勢圖與加權指數未必完全同步(通常是台指期的波動比加權指數大)，不過它會在最後交易日(或稱最後結算日)收斂至最後結算價，等於回到加權指數的位置上。也就是說，即便我們以台指期為操作標的，追蹤的仍是台灣股票市場的加權指數。這與台灣50沒什麼不同。

然而，指數期貨卻常常被視為洪水猛獸，而且投資人常不自覺地誤入陷阱，而被指數期貨給害慘了。這不能怪指數期貨，如同水能載舟、也能覆舟，投資人必須了解投資工具的特性後，才能有效駕馭它，善用它的優勢。

下一篇，老狗將說明以指數期貨為交易標的，來操作平衡比例投資法的優勢。

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2013年8月7日星期三

【0050 + Covered Call】程式交易記錄分享 20130807

今日(8/7)開低走低，尾盤買進1張台灣50@55.15元，整體避險部位的△為0.07，如下表：

損益狀況
台灣50平衡比例投資部位：+24,490
Covered Call 避險部位：-15,815

◎ 附註：

1. 【老狗的理財學園】：http://0050-option.blogspot.tw/2013/08/blog-post_19.html

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