[W-Q&A] 權證的漲跌何時與行使比例相同 2007/09/30

(原貼：2007/9/30)

【問】以70875中信PX (96.9.28)為例, 履約價329.4, 行使比例 0.1, 權證收盤價6.15, 標的收盤價355, 請問標的股價要到多少, 權證的漲跌才會跟行使比例相同(標的股價漲1塊 權證漲0.1塊)

【答】這要分理論價格與實際價格兩個層次來說：

1. 權證是衍生自標的股的金融商品。因此，若考量其理論價格時，當標的股的現貨價與權證履約價深入價內，且其時間價值低時，就「應該」會發生權證漲跌與行使比例相同的漲跌幅。然而，這是僅就權證的理論價格來推論，理論的「應該」並非實際的「必然」。

2. 就權證的實際價格波動來說，仍是由公開市場上權證籌碼的供需來決定實際價格。因此實際的交易上，權證價格未必完全依照標的股的價格波動。其可能性有：
 
(1) 籌碼有限：雖然發行券商會透過△(delta)的估計，以持有標的股的部位來為權證的發行避險，有時直接在公開市場上把權證買回來，反而會更直接。也因此，當權證的籌碼被發行券商買走後，公開市場上流通的也就有限，這時候，當然也沒有足夠的交易量讓權證價格去跟隨標的股的現貨價了。更慘的是每天在公開市場上有50檔左右的權證交易量是0張，不知道持有的投資人該如何操作。
 
(2) 每天最後一盤的交易：即便有足夠的交易量可以在盤中維持權證的價格與標的股現貨價的關係(雖然還是有小小的時間差)。然而，每天PM1:25~1:30的最後一盤，權證與標的股各自撮合，若突然的大單出現，兩者收盤價的關係也就不好預測。
 
(3) 因此，若將權證分為供給與需求的兩個函數，其權證價格就會在兩者的均衡處，而標的股現貨價是此兩個函數的自變數之一。當然籌碼的流通量，影響供需均衡的效率性。

3. 不過，以你的例子來說，權證時間價值3.59元(約為現有標的股價格的10.1%漲幅)，隨著標的股的上漲，其時間價值也會漸漸被消耗，在此過程中，權證的理論漲幅便會低於執行比例。至於何時其理論漲幅為等於執行比例，則要視時間價值消耗的程度而定。

4. 即便短期一兩天的價格關係有籌碼與最後一盤的影響因素存在，而不好精準估計，然而，就長期的趨勢來說，深入價內權證且其時間價值低者，權證漲跌幅約略等於行使比例，這樣的關係是存在的。也因此，投資人以長期趨勢的觀點，判斷標的股未來前景後，再決定投資權證，這樣的投資心態比較健康

ps. 關於權證理論價格與時價價格的說明可見：http://tw.myblog.yahoo.com/warrant_oskwu/article?mid=210&prev=226&next=202


◎ 附註：
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